【課程專欄】－股票市場：美股

講師：美股夢想家－施雅棠

撰文：俞尚凱

本周主題為美股市場，來自世界各國的投資者為了獲得超額報酬無不前仆後繼地將資金投入這個世界最大的資本市場。本篇專欄筆者希望簡單介紹因子投資（Factor Investing），為各位在激烈的市場競爭中帶來一些不同的投資想法。

首先，什麼是因子？

簡單來說，因子就是能顯著影響資產報酬表現並且創造出超額報酬的因素，而因子投資則是利用這些因素組成適當的分散投資組合。根據《因子投資》書中的觀點，作者認為有效的因子應該符合以下5種條件，分別為持續性、普遍性、穩健性、可投資性和直覺性。而根據他們的分析，目前發現的600多種因子中能符合這5大特性且可以適用於股票市場的因子有以下5種。分別為市場β、規模因子、價值因子、動能因子和品質因子，以下筆者將簡單介紹這5種因子。

市場β

這是最廣為人知的因子，也是常常被世人提到的被動投資的代表。市場溢價被定義為美國股市總體的年平均收益減去1個月美國公債的年平均收益，從1927年至2015年，美國股市的市場溢價為8.3%，這個溢價不僅高且具有良好的持續性。

規模因子

規模溢價被定義為小市值股票年平均報酬率減去大市值股票的年平均報酬率，從1927年至2015年，美國股市的規模溢價為3.3%。直觀的看，小規模公司通常營收的波動程度或是財務體質不比大規模公司的好，因此投資者在承受較多的風險時也應當獲取較高的回報。

價值因子

價值溢價被定義為帳面市值比高的股票（價值股）年平均報酬減去帳面市值比低（成長股）的股票年平均報酬，從1927年至2015年，美國股市的價值溢價為4.8%。價值因子希望表達的是相對便宜的資產通常優於相對昂貴的資產，學界對於價值溢價的原因有許多爭論，且近10年來其實價值股的表現也是遠遜於成長股的，因此常常會有價值因子已經無效的論述在市場上出現。

動能因子

動能的定義為過去12個月的價格報酬，而動能溢價則是過去12個月表現最好的股票報酬率減去最差的股票報酬率，從1927年至2015年，美國股市的動能溢價為9.6%。雖然動能因子擁有最高的報酬率，但隨之而來的是肥尾和左偏斜的分布，意味著投資者可能會連續受到嚴重的虧損，並將長久以來累積的利潤侵蝕殆盡。

品質因子

品質溢價被定義為整體財務表現較好的股票報酬減去表現較差的股票報酬，從1927年至2015年，美國股市的品質溢價為3.8%。高品質股票通常具有獲利、穩定、增長、股利殖利率較高的特徵。

下表為《因子投資》書中整理之表格，雖然短期內我們發現每個因子領先的可能性各有不同且機率不能說是很高，但當我們若是將時間拉長到20年，每個因子領先的可能性都遠遠大於80%，且大多都擁有還不錯的溢價以及風險報酬比。

最後，筆者需要在此提醒，如果投資者希望能從某個因子獲得預期的溢價（注意：是預期而非絕對），投資者就必須願意承擔將會持續非常長時間的風險，這些因子短期內的溢價可能會不如預期，甚至可能會是負數，但是若能堅持一定的時間，平均而言因子投資將能會得不凡的超額報酬。每個人對於風險的承受程度都不同，紀律性在因子投資中顯得更為重要，因此投資者需要審慎評估自身能承受的風險，不應該承擔超出自己能力、意願或需要的風險。

參考資料：《因子投資》，市場先生，清流君